煤炭转债怎么看?
投资要点
煤炭产业概况。
1）煤炭的供应与全球工业的发展有紧密的联系，2022年下半年的欧洲所面临的能源危机便证明了煤炭依然是当下人类的生产和生活中重要的传统能源。因此，煤炭的供应安全问题是我国能源安全中非常重要的一环。近年来，新能源产业迅猛发展，企业在拥抱新能源的同时，也在不断加深对煤炭等传统能源的重要思考。截至2月24日，煤炭行业股合计38只，发行了4只在市转债。2）截至2月24日收盘，煤炭板块的周涨幅达5.62%。本周煤炭领涨大盘，其中，煤炭开采细分行业的山煤国际、昊华能源和兖矿能源等在内蒙古事件发生次日有较明显涨幅，并在本周领涨煤炭板块。
煤炭行业股行情。2023年开年以来，煤炭行业股较去年四季度有所回暖。在经历了2022年第四季度的低迷期后，煤炭开采精选指数波动上涨，2月24日报收6257.97点，较2022年末增长10.57%。突发事件对煤炭供应端造成扰动，或令煤炭价格短期内走高。受该事件影响，煤炭板块涨幅明显，煤炭开采概念多只个股走高，平均收盘价为11.64元，居于2022年度34.92%分位；日均成交量为14.4亿股，居于2022年度33.22%分位。
现阶段怎么看煤炭转债？1）在煤炭板块，当前市场有4只可转债，转债存量余额达95.23亿，约占转债市场总余额 1.12%，转债的数量仅占市场转债总数的约0.8%。4只转债的评级都在A+级以上，分别为AAA级、AA+级、AA级和AA-级。2022年新上市的转债有淮22转债和美锦转债，发行规模分别为30亿元和35.9亿元，即新发行的转债的规模占行业整体的68.42%，转债余额仍维持高位。2）煤炭转债对应正股经营有所分化。4只转债正股营业收入三年复合平均增长8.14%；归母净利润三年复合平均增长-11.68%，其中淮北矿业和靖远煤电增长较快。2022年前三季度，4家公司营业收入总额达236.03亿元，归母净利润总额为78.99亿元。其中，淮22转债和靖远转债的正股公司营收增速和归母净利润增速均表现较好。目前，靖远煤电已经发布积极的业绩预告。3）煤炭转债估值偏高。2022年，平均转股溢价率普遍在15%~35%范围内震荡，到期收益率多数为负，仅在四月下旬和去年末达到峰值。本周，煤炭平均转股溢价率在28%~31%区间波动，约为2022年全年的70%分位，估值水平偏高。4）煤炭转债整体平衡性较强。4只转债美锦转债（AA-）、全能转债（AA），靖远转债（AA+）和淮22转债（AAA）均为平衡型转债，正股PB分别为2.99倍、1.03倍、1.72倍和1.14倍。转股溢价率有明显分化，美锦转债和靖远转债的转股溢价率分别为48.20%和16.6%，明显高于和低于板块平均转股溢价率28.31%。
本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数涨跌不一。截至2月24日收盘，上证综指上涨1.34%，报收3267.16点；创业板指下跌0.83%，报收2428.96点。分行业板块来看，本周多数板块上涨。其中煤炭、钢铁、家用电器等板块涨幅居前，分别达5.62%、4.68%和3.96%；美容护理、食品饮料、传媒和医药生物板块下跌，跌幅分别为2.04%、1.75%、0.97%和0.91%。2）本周中证转债指数较上周上涨0.65%，报收405.55点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是蓝盾转债、晶瑞转债和龙净转债，涨幅分别为13.35%、12.13%和9.14%；跌幅前三的分别是惠城转债、日丰转债和胜达转债，跌幅分别为-8.39%、-7.23%和-5.76%。本周转债市场成交金额为3471.72亿元，日均成交金额为694.34亿元，较前一周下跌2.98%。3）本周共38家公司发布可转债最新进度情况，其中34家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，2家公司发布可转债发行公告。
风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、事件影响下如何看煤炭转债
年后煤炭板块有小幅上涨，截至2月24日收盘，煤炭板块的周涨幅达5.62%。本周煤炭领涨大盘，其中，煤炭开采细分行业的山煤国际、昊华能源和兖矿能源等在内蒙古事件发生次日有较明显涨幅，并在本周领涨煤炭板块。
1. 煤炭产业概况
煤炭是古代植物残体埋藏在地下而经历不同程度的生物化学和物理变化，进而腐解逐渐形成的一种黑色或者褐黑色固体可燃矿物。煤炭被誉为“黑色的金子”，“工业的食粮”，是十八世纪以来人类世界使用的主要能源之一。伴随新能源在二十一世纪逐渐普及，下游煤耗下降，非化石类能源在我国一次能源消费中占比明显提升，煤炭的应用场景大不如前，能源转型的需求也驱动全球的煤炭相关的约束政策日趋收紧。从上下游关系来看，由于煤炭具备能源和工业原料的双重属性，是钢铁和化工等行业的重要工业原材料，煤炭是钢铁、建材、化工等多个行业的上游，是支撑我国经济发展的重要基础能源。煤炭主要分为炼焦煤和动力煤。
煤炭的供应也与全球工业的发展有紧密的联系，2022年下半年的欧洲所面临的能源危机便证明了煤炭依然是当下人类的生产和生活中不可或缺的传统能源。因此，煤炭的供应安全问题是我国能源安全中非常重要的一环。近年来，新能源产业迅猛发展，企业在拥抱新能源的同时，也在不断加深对煤炭等传统能源的重要思考。截至2月24日，煤炭行业股合计38只，发行了4只在市转债。
2. 煤炭行业行情
2023年开年以来，煤炭行业股较去年四季度有所回暖。在经历了2022年第四季度的低迷期后，煤炭开采精选指数波动上涨，2月24日报收6257.97点，较2022年末增长10.57%。
本周，突发事件对煤炭供应端造成扰动，或令煤炭价格短期内走高。据新华社报道2月22日14时，内蒙古阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，工作人员和机动车辆被埋，造成人员伤亡。矿山安监局也已启动事故救援一级响应，多支救援队伍正在救援。目前，当地煤矿已全部停产，配合安全隐患排查；主厂区全面检查工作或影响煤炭的产量，令电厂和其他下游用煤主体囤积煤炭，供需紧张加剧或推动短期煤炭价格抬升。由于该塌矿事件在事发当日即接受到相关部门的关注与批示，临近重要会议或使内蒙古与全国其他煤产区安检趋严。内蒙古是我国重要的能源保障基地，据能源局预测，2022年预计当地全年煤炭产量约12.2亿吨，完成煤炭保供任务9.5亿吨。受该事件影响，煤炭板块涨幅明显，煤炭开采概念多只个股走高，平均收盘价为11.64元，居于2022年度34.92%分位；日均成交量为14.4亿股，居于2022年度33.22%分位。
3. 现阶段怎么看煤炭转债？
在煤炭板块，当前市场仅有4只可转债，转债存量余额达95.23亿，约占转债市场总余额 1.12%，尽管煤炭转债的数量仅占市场转债总数的约0.8%。4只转债的评级都在A+级以上，分别为AAA级、AA+级、AA级和AA-级。2022年新上市的转债有淮22转债和美锦转债，发行规模分别为30亿元和35.9亿元，即新发行的转债的规模占行业整体的68.42%，转债余额仍维持高位。
煤炭转债对应正股经营有所分化。4只转债正股营业收入三年复合平均增长8.14%；归母净利润三年复合平均增长-11.68%，其中淮北矿业和靖远煤电增长较快。2022年前三季度，4家公司营业收入总额达236.03亿元，归母净利润总额为78.99亿元。其中，淮22转债和靖远转债的正股公司营收增速和归母净利润增速均表现较好，但是金能转债净利润跌幅报77.01%。目前，靖远煤电已经发布业绩预告，预计净利润同比增长333.73%。
煤炭转债估值偏高。2022年，平均转股溢价率普遍在15%~35%范围内震荡，到期收益率多数为负，仅在四月下旬和去年末达到峰值，短暂回正后走低。本周，煤炭平均转股溢价率在28%~31%区间波动，约为2022年全年的70%分位，估值水平偏高。
煤炭转债整体平衡性较强。4只转债美锦转债（AA-）、全能转债（AA），靖远转债（AA+）和淮22转债（AAA）均为平衡型转债，正股PB分别为2.99倍、1.03倍、1.72倍和1.14倍。4只转债过去一周涨跌幅均为负，其中靖远转债收跌4.14%。转股溢价率有明显分化，美锦转债和靖远转债的转股溢价率分别为48.20%和16.6%，明显高于和低于板块平均转股溢价率28.31%。
结合煤炭转债正股基本面及转债估值情况，靖远转债建议关注。靖远煤电是西北地区首家煤炭上市公司，主营煤炭开采、洗选和销售，公司具备完整的煤炭产、供、销业务体系和煤电一体化产业链条。其2022年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长9.66%和43.58%，业绩预报显示2022年度净利润增长幅度或超300%，其个券价格在120-130元之间，转股溢价率低于20%。
[1] 市净率计算采用整体法，以最新报告期为基准
[2] 收盘价由流通股本加权平均得出
二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周上证综指和创业板指数涨跌不一。截至2月24日收盘，上证综指上涨1.34%，报收3267.16点；创业板指下跌0.83%，报收2428.96点。
分行业板块来看，本周多数板块上涨。其中煤炭、钢铁、家用电器等板块涨幅居前，分别达5.62%、4.68%和3.96%；美容护理、食品饮料、传媒和医药生物板块下跌，跌幅分别为2.04%、1.75%、0.97%和0.91%。
2. 债券市场
本周债券指数出现小幅回落，中证全债指数下跌0.05%、中证国债指数下跌0.08%。
周一，央行进行巨量逆回购驰援流动性，不过流动性紧势并未得到实质缓解，现券期货震荡偏弱，国债期货窄幅震荡小幅收跌，银行间主要利率债收益率多数小幅上行不足1bp；地产债涨跌不一，“20旭辉01”涨超7%，“21旭辉03”跌超3%。
周二，受银行资本管理新规以及股市大涨等因素影响，债市大幅调整，打破2月份以来的僵持走势。国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率普遍大幅上行；地产债多数上涨，“20世茂02”涨12%，“20旭辉01”涨超8%。
周三，现券期货走势有所分化，银行间主要利率债长券趋稳，中短券表现依旧疲弱，收益率明显上行；国债期货震荡偏弱小幅收跌；央行在公开市场连续净投放，银行间市场资金面暂时达到均衡，主要回购利率小幅上行；地产债多数下跌，“22旭辉01”跌超6%；“二永债”继续承压收益率普遍上行，幅度在3-7bp不等。
周四，现券期货整体有所回暖，隔夜资金价格大幅回落带动短券收益率下行幅度较大，而出于对流动性情况及基本面复苏预期的担忧，长端走暖程度相对偏小；国债期货震荡攀升全线收涨；地产债多数下跌，旭辉集团债跌幅明显；受商业银行资本管理办法征求意见稿影响而一度大幅走弱的“二永债”企稳向好，收益率整体回落3-4bp不等。
周五，长期资金预期谨慎，短暂回暖后债券重回弱势。银行间主要利率债收益率午后攀升，中短券上行明显；国债期货窄幅震荡多数收涨；地产债多数下跌，“21旭辉01”跌超16%，“21旭辉03”跌超8%；银行间月内资金面仍延续宽松走向，隔夜回购加权利率大幅下行逾31bp向1.4%靠拢；长期资金预期谨慎，国股同业存单发行利率迫近同期限MLF。
3. 转债市场
本周中证转债指数较上周上涨0.65%，报收405.55点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是蓝盾转债、晶瑞转债和龙净转债，涨幅分别为13.35%、12.13%和9.14%；跌幅前三的分别是惠城转债、日丰转债和胜达转债，跌幅分别为-8.39%、-7.23%和-5.76%。本周转债市场成交金额为3471.72亿元，日均成交金额为694.34亿元，较前一周下跌2.98%。
4. 一级市场发行进展情况
本周共38家公司发布可转债最新进度情况，其中34家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，2家公司发布可转债发行公告。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：煤炭转债怎么看？
对外发布时间：2023年2月26日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳| SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
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