关注绩优标的——转债公司三季报梳理
投资要点
三季报业绩分化，整体盈利下滑。截止2022年10月28日，共有398家现存转债发行人披露2022年三季报。营收方面，同比增速为正的公司有265家，占比为66.58%；59.55%的转债发行人的营收增速在0-50%之间，其中中矿、博汇、上22、天壕和高测为营收增速前五。业绩方面，归母净利润同比增速为正的公司有182家，占比为45.73%，其中 6.78%的发行人业绩增速低于-100%，30.9%的发行人业绩增速处于0-50%之间，8.04%的发行人业绩增速高于100%，业绩增速集中在-100%至50%区间，汉得、兄弟、美联、博汇和湘佳为归母净利润增速前五。整体来看，2022年前三季度转债发行人业绩持续分化，下跌略多于上涨。
环比上半年，转债发行人Q3业绩仍有小幅下跌。受疫情反复影响，多数发行人上半年业绩有所下滑，环比半年报，有20家发行人营收增速由负转正，134家发行人营收持续下滑；从利润端看，125家转债发行人在前三季度扭亏为盈，41家发行人归母净利润增速由负转正；业绩增速下滑的发行人共215家，220家归母净利润为负持续亏损。如果单从三季度来看，则有86家发行人营收增速由负转正，134家发行人营收持续下滑；103家转债发行人三季度扭亏为盈，96家发行人归母净利润增速由负转正；业绩持续下滑的发行人共215家，165家发行人三季度净利润持续亏损。
从行业分布来看：计算机、基础化工和石油石化等行业转债发行人2022年前三季度盈利表现优异，归母净利润同比增速分别为963.14%、341.62%和242.12%；建筑材料、传媒和纺织服饰等行业表现较差，同比增速分别为-78.98%、-68.88%、-62.26%。环比上半年，农林牧渔、汽车、通信等行业营收显著改善，同比增速分别提升了12.12pct、9.2pct和4.26pct；计算机、农林牧渔和基础化工等行业盈利较上半年明显改善，净利润增速分别提升了979.5pct、284.42pct、231.73pct。
转债策略：2022三季报披露期间，部分行业实现较好的盈利改善与业绩增长，但从整体情况来看，仍不少转债发行人三季报期间盈利水平同比、环比均有所下跌，建议投资者跟随行业发展趋势与政策变动趋势，结合目前转债的价格和估值，选择基本面稳健增长或盈利显著修复的标的，如前三季度业绩表现持续较优的计算机板块（汉得、多伦、天地）；业绩显著改善的农林牧渔（湘佳、禾丰）；前三季度行业景气度不佳，但表现出业绩修复趋势的基础化工（兄弟、美联）等。
本周转债市场回顾。本周上证综指和创业板指继续回落。截止10月28日收盘，上证综指下跌4.05%，报收2915.93点；创业板指下跌6.04%，报收2250.51点。分行业板块来看，本周下跌居多。其中计算机和国防军工板块涨幅较大，分别达2.25%和2.23%；食品饮料、农林牧渔、房地产板块下跌较多，分别为-11.97%、-10.07%和-8.16%。本周债券指数均有微弱涨幅，中证全债指数上涨0.14%、中证国债指数上涨0.27%。中证转债指数较上周下跌1.74%，报收399.53点，从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是强联转债、密卫转债、爱迪转债，跌幅前三的分别是大中转债、华统转债、胜蓝转债。本周转债市场成交金额为2686.42亿元，较前一周下降7.66%。本周共有20家公司发布可转债最新进度情况，其中6家公司发布上市公告，1家公司发布发行公告， 1家公司可转债发行获证监会受理，12家公司发布可转债发行预案。
风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、关注盈利改善和绩优公司转债
1、三季报业绩分化，整体盈利下滑
截止2022年10月28日，共有398家现存转债发行人披露2022年三季报。营收方面，同比增速为正的公司有265家，占比为66.58%；59.55%的转债发行人的营收增速在0-50%之间，其中中矿、博汇、上22、天壕和高测为营收增速前五。业绩方面，归母净利润同比增速为正的公司有182家，占比为45.73%，其中 6.78%的发行人业绩增速低于-100%，30.9%的发行人业绩增速处于0-50%之间，8.04%的发行人业绩增速高于100%，业绩增速集中在-100%至50%区间，汉得、兄弟、美联、博汇和湘佳为归母净利润增速前五。整体来看，2022年前三季度转债发行人业绩持续分化，下跌略多于上涨。
受疫情反复影响，多数发行人上半年业绩有所下滑，环比半年报，有20家发行人营收增速由负转正，134家发行人营收持续下滑；从利润端看，125家转债发行人在前三季度扭亏为盈，41家发行人归母净利润增速由负转正；业绩增速下滑的发行人共215家，220家归母净利润为负持续亏损。如果单从三季度来看，则有86家发行人营收增速由负转正，134家发行人营收持续下滑；103家转债发行人三季度扭亏为盈，96家发行人归母净利润增速由负转正；业绩持续下滑的发行人共215家，165家发行人三季度净利润持续亏损。整体来看，转债发行人Q3业绩较上半年仍有小幅下跌。
以转债价格与正股业绩的匹配程度来看，除部分极端转债外，多数转债对正股业绩的预期已反映在价格中。受疫情反复反弹以及政策不确定性影响，2022年三季报期间归母净利润同比下滑或亏损的转债发行人占比不小，与此对应存量转债前三季度价格涨幅多数在20%以下。价格涨幅在20%以上的转债，正股业绩有较明显增长或市场对其成长性预期较好。
2、关注盈利改善板块及绩优公司
从行业分布来看，有石油石化、有色金属和煤炭等行业转债发行人2022年前三季度营收表现较好，同比增速分别为46.85%、40.39%和37.86%；传媒、纺织服饰和食品饮料行业前三季度营收表现相对不佳，同比增速分别为-11.96%、-7.65%和-5.51%，但较2022H1有边际改善。业绩方面，计算机、基础化工和石油石化等行业转债发行人2022年前三季度盈利表现优异，归母净利润同比增速分别为963.14%、341.62%和242.12%。建筑材料、传媒和纺织服饰等行业表现较差，同比增速分别为-78.98%、-68.88%、-62.26%。其中美容护理行业仅一家转债发行人，可能受到极端值影响。
此外，环比2022上半年，农林牧渔、汽车、通信等行业2022年前三季度营收显著改善，同比增速分别提升了12.12pct、9.2pct和4.26pct，其中通信已实现连续两个报告期快速增长；计算机、农林牧渔和基础化工等行业盈利较上半年明显改善，归母净利润增速分别提升了979.5pct、284.42pct、231.73pct。
具体来看：
◾ 计算机板块业绩表现优秀，但可能受极端值影响。22家转债发行人中有10家实现了归母净利润正增长，其中汉得信息2022年前三季度归母净利润同比增加21787.78%，拉高行业平均业绩增速。
1）汉得信息（汉得转债）：2022前三季度实现营收22.30亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长21787.78%。费用方面，由于上半年公司对上海甄汇信息科技有限公司丧失重大影响后产生递延所得税4900余万元。但随着新能源汽车行业的持续发展，公司与之相关的产业数字化业务得到较为突出的增速，营业收入同比变动38.62%，毛利率为35.18%。同时由于公司自主软件产品成熟度的持续提升与技术的持续优化，传统泛 ERP 服务毛利率在报告期实现33.31%。
2）多伦科技（多伦转债）：2022前三季度实现营收5.42亿元，同比下降6.12%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长189.40%。公司在报告期内紧握行业红利，在数字经济发展背景下与一汽出行、比亚迪、平安保险、滴滴、T3出行的优质企业开展合作，客户资源优势明显。同时随着中央对无人驾驶的政策支持以及无人驾驶概念板块的快速上涨，公司相关定位芯片与雷达系统业务也得到了一定的拉动，带动业绩整体提升。
3）天地数码（天地转债）：2022前三季度实现营收4.41亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长89.21%。业绩提升幅度主要得益于公司在报告期内持续加大新产品开发及市场开拓力度，海外市场需求的持续增加。产品结构方面，公司不断提到对混合基和树脂基等高毛利率的产品的重视程度，产品占比也逐渐提高，达到40%左右，为未来海外市场规模的持续扩张奠定基础。
◾ 农林牧渔业绩持续改善。前三季度情况来看，13家转债发行人中有9家实现了净利润正增长，7家转债发行人利润增速在100%以上，12家转债发行人增速环比上半年得到提升。
1）湘佳股份（湘佳转债）：2022前三季度实现营收27.19亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润0.97亿元，同比大幅增长。在报告期间，上半年的高温干旱、饲料涨价等多种不利因素进行干扰，公司及时调整战略布局。随着饲料价格回调以及猪肉价格触底反弹，公司在第三季度实现销售额与毛利率的增加。同时公司的活禽板块由于市场供求关系逐渐改善以及家禽行业的回暖，今年三季度营收同比、环比均有提升，三季度活禽板块销售收入达到3.15亿元。
2）禾丰股份（禾丰转债）：2022前三季度实现营收235.26亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长625.67%。主因白羽鸡肉行业利润较好，整体景气度得到提升，同时公司内部持续优化产业链结构、提升运营管理能力，在前三季度取得较好的业绩成绩。猪肉板块方面，生猪价格今年三月份以后触底反弹，三季度猪价达到年内新高，公司在猪场管理与养殖技术方面不断提升，并且控制生产与管理成本，生猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。
◾ 基础化工板块前三季度盈利整体下滑，但个别公司业绩亮眼。30家转债发行人中有18家转债发行人业绩下滑，但仍有4家转债发行人持续盈利，3家转债发行人前三季度业绩增速同比增加100%以上。
1）兄弟科技（兄弟转债）：2022前三季度实现营收26.52亿元，同比增长39.14%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长9105.58%，增速在前三季度保持高速增长。2022Q1-Q3，公司部分维生素产品以及铬盐产品价格相比去年同期出现不同幅度的上涨，带动产品毛利率上升。同时，在项目产能方面，随着公司“年产20.000吨苯二酚、31.100吨苯二酚衍生物建设项目一期工程”产能释放与运行优化的持续推进，项目效益逐渐得到体现。
2）美联新材（美联转债）：2022前三季度实现营收17.78亿元，同比增长44.27%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长1482.39%。公司净利润的大幅增长主要得益于积极开展各项工作提升核心竞争力，带动主营业务提升。公司主营产品三聚氯氰在第三季度放量高增致前三季度利润实现大幅增长，以及2022年上半年进行送样与认证的产品线在下半年逐渐开始投产，业绩有望逐步得到提升。
3、市场策略
2022三季报披露期间，部分行业实现较好的盈利改善与业绩增长，但从整体情况来看，仍不少转债发行人三季报期间盈利水平同比、环比均有所下跌，建议投资者跟随行业发展趋势与政策变动趋势，结合目前转债的价格和估值，选择基本面稳健增长或盈利显著修复的标的，如前三季度业绩表现持续较优的计算机板块（汉得、多伦、天地）；业绩显著改善的农林牧渔（湘佳、禾丰）；前三季度行业景气度不佳，但表现出业绩修复趋势的基础化工（兄弟、美联）等。
1 计算机、基础化工和石油石化有个别数值远超坐标轴数值范围，特此提示。
二、本周行情回顾
1、权益市场
本周上证综指和创业板指继续回落。截止10月28日收盘，上证综指下跌4.05%，报收2915.93点；创业板指下跌6.04%，报收2250.51点。
分行业板块来看，本周下跌居多。其中计算机和国防军工板块涨幅较大，分别达2.25%和2.23%；食品饮料、农林牧渔、房地产板块下跌较多，分别为-11.97%、-10.07%和-8.16%。
2、债券市场
本周债券指数均有微弱涨幅，中证全债指数上涨0.14%、中证国债指数上涨0.27%。
周一，10月24日，股市、商品、汇市纷纷受挫，债券市场“风景独好”。国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行1-2bp；央行逆回购操作小幅加码，但银行间资金面偏紧势头仍未改观，主要回购利率普遍上行，隔夜回购利率上行逾17bp；地产债涨跌不一，“21碧地03”跌超35%，“20金科03”跌近21%，“16天建02”涨20%。
周二，现券期货整体震荡偏弱，国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，短券受资金趋紧拖累收益率上行明显；逆回购陡然放量资金紧势有增无减，供给稀少主要回购利率大幅上行；地产债多数下跌，“20时代02”跌超17%，“21碧地02”跌超15%。
周三，现券期货均走暖，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.21%；银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现更好；逆回购持续加码，资金面紧势有所缓解但不够明显，可跨月的七天期回购加权利率进一步走高逾10bp至2.0%关口上方；地产债多数下跌，“20时代07”跌超20%，“21旭辉03”跌近18%。
周四，央行公开市场连续投放后，此前紧绷的资金面已明显改善，现券期货延续暖意，银行间主要利率债收益率普遍下行1bp左右，国债期货全线收涨，地产债整体走弱多数下跌，碧桂园地产集团债券跌幅较大。
周五，资金面明显回暖叠加股市下跌，现券期货延续暖势。国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，国债表现好于国开；银行间资金面明显转松，主要回购加权利率大幅下行，隔夜回购加权利率大幅下行逾40bp，七天期利率也回到2.0%关口下方；地产债整体走弱多数下跌，“19世茂04”跌超51%，“20龙湖02”跌超36%。
3、转债市场
本周中证转债指数较上周下跌1.74%，报收399.53点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是强联转债、密卫转债、爱迪转债，涨幅分别为26.10%、25.80%、24.07%；跌幅前三的分别是大中转债、华统转债、胜蓝转债，跌幅分别为-15.36、-18.50、-23.58。本周转债市场成交金额为2686.42亿元，较前一周下降7.66%。
4、一级市场发行进展情况
本周共有20家公司发布可转债最新进度情况，其中6家公司发布上市公告，1家公司发布发行公告， 1家公司可转债发行获证监会受理，12家公司发布可转债发行预案。
2 分别取涨幅和跌幅前十的个券。
风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：关注绩优标的——转债公司三季报梳理
对外发布时间：2022年10月30日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
王 素 芳（研究助理） | 邮箱：wangsf01@zts.com.cn
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