2020年三季度寿险公司投资风险偏好估计!
先说结论:
1、“13精”使用市场风险最低资本除以认可资产规模构造了寿险公司的投资风险偏好指标,该指标本质上是公司市场风险资本要求与风险敞口的比值,取值越大表示该公司单位资产风险敞口的市场风险资本要求越大。当然,背后也寓意着投资风险越高,我们这里仅将其作为投资风险偏好的替代变量。
2020年三季度寿险公司市场风险最低资本占比65.1%,投资风险偏好系数为0.097。但两者之间不存在明显的正相关性。这也就意味着并非市场风险最低资本占比越高,投资风险偏好系数也就越高。
2、“13精”对投资风险偏好对综合偿付能力充足率、ROE的影响关系分别进行了实证检验。
实证结果表明,投资风险偏好每提高1个百分点,综合偿付能力充足率下降8.03个百分点!ROE提高0.52个百分点!
3、“13精”给出了2020年三季度寿险公司投资风险偏好估计榜单
复星联合投资风险偏好系数为0.174,是81家寿险公司中排名最高的。
平安寿险投资风险偏好系数为0.118,排名第7
太保寿险投资风险偏好系数为0.108,排名第13
中国寿险投资风险偏好系数为0.095,排名第27
正文:
什么是投资风险偏好?该指标是“13精”在第二季度偿报数据公布后定义的一个新指标。
投资风险偏好指的是市场风险最低资本与公司认可资产的比值系数。
具体可见,投资风险偏好高的寿险公司投资收益率一定高吗?一项基于偿二代市场风险资本要求的应用研究。
原文中使用的是公司平均投资资产规模,考虑到公司投资资产规模仅是年度披露频次。本次,在此基础上我们进行了微调,使用公司认可资产规模进行替代。
为便于小伙伴们理解,该指标的构造过程及经济含义,接下来我们在第一部分进行再次详细说明。
1
寿险公司市场风险偏好
度量的新维度
寿险行业市场风险最低资本占三种类型最低资本的比重始终处于较高位置,近三年始终维持在65%左右,这是寿险行业盈利模式的特征所决定的。但该指标取值大小,可能会受到公司规模、业务类型的影响。譬如,一般而言,刚成立公司由于业务规模小,使得该指标较高;或者健康险公司,该指标一般也会偏低。如果以该指标作为衡量保险公司的市场风险状况会有失偏颇。
所以我们考虑了一个新的衡量寿险公司投资风险偏好的指标:市场风险资本要求/该公司的认可资产规模。
保险公司偿付能力监管规则第7号文指出,市场风险是指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动,导致保险公司遭受非预期损失的风险。
市场风险最低资本由风险暴露和风险因子组成。
其中,市场风险的风险暴露等于该项资产(负债)的认可价值;而风险因子是根据各类投资资产的风险状况加以度量。总体上,投资资产的风险状况越高,不确定性越大,则风险因子越大。这为我们从总体上测度寿险公司投资风险当中的市场风险成为了可能。
由此,“13精”使用市场风险最低资本除以公司认可资产构造了寿险公司的投资风险偏好指标,该指标本质上是公司市场风险资本要求与风险敞口的比值,取值越大表示该公司单位资产风险敞口的市场风险资本要求越大。当然,背后也寓意着投资风险越高,我们这里仅将其作为投资风险偏好的替代变量。
2020年寿险行业三季度投资风险偏好为9.7%,相比二季度末下降0.5个百分点。
图1.3给出了2020年三季度81家公司投资风险偏好的分布状况,总体来看服从近似的正态分布。
进一步,我们给出了投资风险偏好与市场风险最低资本占比的散点图,从图1.4中不难发现,两者不存在明显的正相关性。这也就意味着,并非市场风险最低资本占比越高,投资风险偏好也就越高。
2
公司经营带来哪些影响呢?
“13精”对投资风险偏好指标对综合偿付能力充足率、ROE的影响分别进行了实证检验。
在控制年份、规模、公司类型等因素后,投资风险偏好对公司综合偿付能力充足率具有显著性负影响。
其中,riskrate表示综合偿付能力充足率,rmku表示投资风险偏好,lns2表示认可资产的对数形式(该指标可以提供季度频度数据,增加样本量)。
实证结果显示,风险偏好每提高1个百分点,综合偿付能力充足率下降8.03个百分点!这也符合偿付能力资本要求的风险敏感性原理。
其中,roe表示净资产收益率,rmku表示投资风险偏好,lns表示总资产的对数形式。
进一步的研究表明,投资风险偏好对公司ROE具有显著性正影响。投资风险偏好每提高1个百分点,投资收益率提高0.52个百分点!当然,这与“高风险高收益”理论是一致的。
但是我们也发现,这种正向影响的显著性水平仅仅为7%,相对不高。也就意味着,从个体层面来看,并不是投资风险偏好越高,一定能够转化为更高的投资收益率和ROE。
由此,我们判断,从寿险行业层面来看,投资风险偏好的确为行业带来了更高收益,当然也成为影响行业偿付能力充足率的重要因素。
所以,市场风险应该是每家公司在收益和偿付能力风险之间权衡下的一个结果。因此,“13精”给出寿险公司投资风险偏好的初衷是,从一个客观角度衡量公司的投资风险状况。
至于投资风险偏好是“高一些、收益好”或者是“低于一些、稳定高”,各家公司发展战略不同,理应会有所差异。
3
投资风险偏好估计及排行榜
各家寿险公司投资风险偏好分布状况如何呢?
“13精”估计了2020年三季度各家寿险公司投资风险偏好系数,并由大到小进行排行。为便于区分与市场风险最低资本占比的差异,我们在表1中最后一列给出了今年三季度每家公司市场风险最低资本占比状况。
复星联合投资风险偏好系数为0.174,是81家寿险公司中排名最高的;然而,我们从该公司市场风险最低资本的结构占比(约为31%)中却无法发现这一点。
平安寿险投资风险偏好系数为0.118,排名第7;
太保寿险投资风险偏好系数为0.108,排名第13;
中国寿险投资风险偏好系数为0.095,排名第27;
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